A Bank & Tőzsde 2002. évi utolsó lapszámának megjelenésekor a hazai állampapírpiac már túl van a Magyar Nemzeti Bank monetáris tanácsa által november 18-án bejelentett kamatmérséklést követő óriási, az éven belüli lejáratok vonatkozásában több mint egyszázalékos hozamcsökkenésen. Az azóta megjelent állományi statisztikákból az is kiderült, hogy ebben az időszakban lehettünk tanúi a legintenzívebb tőkebeáramlásnak a hazai piac története folyamán. Egy hét alatt 100 milliárd forinttal nőtt a külföldiek kezében lévő magyar állampapírok állománya, és a teljes portfólió volumene 1730 milliárd forintot tett ki. Addigra a forint árfolyama is elérte az összefoglalónk írásakor, december 13-án is jellemző rekorderős szintet, amihez képest devizánknak már csak minimális mozgástere maradt (az erősödés irányába, abból kiindulva, hogy az ütemesebb gyengülés egyelőre nem látszott valószínûnek).
A november 18-i 50 bázispontos kamatcsökkentést követően egy jó hétig tovább éltek a piacon az újabb, még nagyobb arányú kamatvágásra irányuló várakozások. November végén azután az MNB-re nehezedő nyomást enyhítette a kereslet regionálisan is megmutatkozó erős visszaesése, amit elsősorban annak lehetett betudni, hogy az amerikai alapok a november végén esedékes évzárásuk előtt igyekeztek realizálni profitjukat.
A befektetői nyomás enyhülése végül igencsak átmenetinek bizonyult, ugyanakkor a szóban forgó időszakban a három éven belüli hozamok 20-40 ponttal emelkedtek Ekkor még az a mostanában meglehetősen szokatlan esemény is megtörtént, hogy egy rossz makrogazdasági adat, nevezetesen a vártnál megközelítőleg háromszor magasabb novemberi államháztartási hiány nyilvánossá válására érdemben reagált a piac. December első hetében ugyanakkor - az Európai Központi Bank által 5-én bejelentett kamatcsökkentés nyomán - ismét felerősödtek a hazai kamatmérsékléssel kapcsolatos várakozások. A forint árfolyama megint rekorderősségû lett, s a hozamok ismét lefelé indultak. A Magyar Nemzeti Bank eddig tapasztalt kemény fellépése jóvoltából ugyanakkor határozottan alábbhagytak a kamatcsökkentéssel kapcsolatos piaci várakozások. A megelőzőleg gyakran hallható, 1-1,5 százalékot valószínûsítő feltételezésekkel szemben december közepe táján már az optimistábbak is csak arra számítottak, hogy a jegybank követi az Európai Központi Bank december 5-i 50 bázispontos döntését, azonban ennek is egyre kisebb esélye mutatkozott (jelen sorokat még a monetáris tanács december 16-i ülése előtt zártuk).
A piac elbizonytalanodását mutatja, hogy - bár számottevő ingadozások közepette - a hozamok összességében 15-25 ponttal magasabb tartományban mozogtak, mint az előző havi összefoglalónk időszakában (kivételt képezett a két leghosszabb, a tíz- és a tizenöt éves hozam, ezek pályáján ugyanis enyhe csökkenés volt tapasztalható).
A következő hetekben továbbra is az MNB döntései, illetve az ezekre irányuló várakozások mozgathatják majd a piacot. Könnyen elképzelhető, hogy a forint árfolyamára nehezedő nyomás miatt a jegybank kénytelen lesz engedni - az inflációs kilátások alapján egyébként érthető - szigorából. Ez nyilván újabb hozamcsökkenést hozna a piacon. Egy ilyen fejleményre spekulálni azonban nem kockázatmentes vállalkozás: amennyiben ugyanis bármilyen okból lanyhul a régió papírjai iránti kereslet, véleményünk szerint az MNB nem fog habozni az ismételt szigorítással.
Detrekői László | 
Linkgyűjtemény
